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　　法案旨在为与美元或美债挂钩的加密货币（美元稳定币）建立联邦监管框架。核心条款要求稳定币发行方必须以美元或美债作为全额储备，强化美元在加密货币领域的主导地位。其本质是通过立法手段将美元稳定币纳入联邦监管框架，强化美元霸权在数字金融时代的延伸。其核心特征和战略意图有以下几点。

　　首先是金融监管规范化，限制发行主体。仅允许银行、联邦或州批准的金融机构发行稳定币，禁止科技公司（如Meta、Google）直接参与，防止市场垄断。其次是确立100%储备制度，强制要求每枚稳定币必须有等额美元现金或短期美国国债支撑，并定期公开审计储备金构成。

　　笔者认为这是美元霸权的数字升级，为了巩固美元主导地位。法案将稳定币与美元或美债绑定，使全球稳定币用户间接成为美债的买家，以缓解美国债务危机。美债规模现时已突破36万亿美元。专家们相信，一旦高达62万亿、或负债总额等于同年GDP的160％（估计在2030年前后），届时因为入不敷支、无法还债（技术性破产），美元/美债在全球的信用将崩溃。

　　为了对抗“去美元化”趋势（市场对美元失去信心），美国意图通过美元稳定币作为全球支付工具，应对俄罗斯等国家已转向使用加密货币进行跨境支付的挑战。

　　美元稳定币的大量发行，是美国挽救自身经济与维持地缘战略的工具。法案有两个主要目的，一是转嫁债务危机，强制稳定币发行商购买美债，将个人支付需求转化为美债需求，形成“数字债市循环”。二是遏制央行数字货币（CBDC），明确禁止美联储发行数字美元，放宽政府监控资金流动性总量的力道，让私营机构主导稳定币市场。

　　美国更重要的想法是通过美元稳定币的全球流通、重塑国际金融格局，挤压他国货币的国际化。法案可能阻碍人民币数字化的国际推广，让国际金融市场依赖稳定币进行跨境交易。法案被视为美国争夺数字金融规则制定权的关键一步，与欧盟、日本等地区的监管方案竞争，确立由美国主导加密货币的规则。

　　法案通过法律手段将稳定币转化为美元的数字延伸，既是应对国内债务危机的金融工具，也是维护全球金融霸权的战略部署，本质上是一场“美元霸权数字化”。战后以来，美元从黄金本位制到石油本位制，再到信用本位制，下一步是数字本位制；从实物到虚拟，一步接一步，来到第四步。笔者认为，这次是涉及美国国运的一场豪赌。

　　上月底，香港特区有私人机构举办了一场有关稳定币的半公开论坛，出席发言的有赵长鹏和特朗普的次子埃里克。

　　8月28日，币安创始人赵长鹏（C.ZHAO，简称CZ）在该论坛上发表了一段引发市场广泛关注的讲话。他建议香港特区在稳定币与《现实世界资产代币化（RWA）》方面抓住制度落地后的战略窗口，快速跟上。CZ是全球最大数字资产交易平台《币安，（Binance）》的创始人。当天他系统地阐述了对Web 3.0行业未来发展的前瞻性思考。CZ围绕稳定币的演进与美元战略地位、RWA的监管与流动性瓶颈、去中心化交易所的发展潜力、加密资产财库（DAT）模式为传统投资者提供投资新方向、以及AI与Web 3.0融合将带来的交易模式变革等五大核心话题，进行深度分享，勾勒出一幅数字金融生态发展蓝图。

　　CZ首先回顾了稳定币的发展历程，他指出《币安》平台承载了全球大约70%的稳定币交易量，使得《币安》成为行业最重要的稳定币分发渠道。他从技术角度阐述了稳定币的演进过程。最早的稳定币技术雏形是“Colored Coins”，是比特币社区最早探索的“资产上链”（区块链）方案。2014年，USDT（美元稳定币）由Brock Pierce的Tether发起，项目初期发展平淡，直到2017年依然没有太大起色。2017年《币安》成立时，专注币币交易，缺乏法币交易功能。每当比特币价格下跌时，用户只能提取比特币到其他法币交易所兑换为法币，资金是否能够回流到《币安》平台存在很大的不确定性。为了留住用户，《币安》决定支持USDT，将其作为市场下跌时的避风港。稳定币与交易所逐渐发展为加密金融领域的核心盈利板块之一。其商业模式高度简化：在获得合规牌照后，用户存入资金，平台即发行代币；用户赎回代币时，平台提供现金兑换。这种兑换模式具备低门槛和高流动性，有长期盈利能力，因此发挥巨大市场潜力。

　　从宏观的地缘政治角度看，稳定币对美元的全球战略地位具重要意义。美国政府对稳定币的态度近年有显著转变。目前大约有1000多亿USDT资金购买了美债，USDT在全球范围被广泛使用。美国人本身并不需要稳定币，因为美元本身就是他们自己的法定货币、可以直接使用银行系统进行交易。因此，几乎所有USDT用户都在美国境外，这实际上扩大了美元的全球影响力。法案的目的是美国要限制央行数字货币（CBDC）发展的全球趋势，是美国维持美元霸权全球主导地位的深远战略布局。稳定币之所以广受欢迎，是因为其高度的自由流通性和良好的使用体验。因此，稳定币的发展趋势不可逆转。

　　在谈到RWA时，CZ表示尽管这个赛道具备广阔的市场前景，但落地的难度极高。RWA面临三大挑战：流动性困境、监管复杂性和产品机制缺陷。从实际角度看，金融属性较强的产品容易实现代币化，非金融类资产的代币化有根本性的障碍。理论上什么都可以代币化:建筑物、古董、甚至个人病历（因为药厂需要数据）都可以发行代币；但实际操作时问题重重，欠缺足够的流动性（即市场交易量）。以房地产为例，价格变动相对于比特币而言波幅仍然很小。这种价格波动不大的资产发行代币后，由于交易性不强，订单簿（order book）的深度不够，流动性低，投资者就不会下很多单，形成恶性循环，“有价无市”、交易很少。

　　在监管层面，RWA有跨国操作的复杂性。RWA是具备金融属性的产品，那么它究竟是不是证券？在金融发达的国家，证券属性有明确定义和监管部门；企业需要申请不同的牌照：期货牌照、现货牌照、数字货币牌照、银行托管牌照等，跨境监管不易。和RWA比较，稳定币目前是成功的模式，其底层资产主要是货币和债券等传统金融工具。这一模式取得成功，验证了金融资产代币化的确可行。美国作为全球最大的证券市场（包括股票和债券），通过区块链技术吸引全球投资者购买美股美债，对其金融市场极为有利。如果美国由私企发行的股票、债券和稳定币都顺利上链，将进一步巩固美国在全球金融市场的主导地位。

　　由于金融黑科技的快速进步，AI+算法+区块链驱动天量数据储藏的去中心化是未来趋势，交易所的运营方式也要改变。CZ提出了一个鲜明观点：未来去中心化交易所肯定会比中心化交易所规模更大。虽然现时《币安》规模较大，但他不认为会一直保持领先的地位。比较“中心化交易所”（CEX）与“去中心化交易所”（DEX）的优劣，DEX目前没有识别客户的监管要求，对于会使用钱包的用户来说，DEX运作方便快捷、有很高的透明度:每个人都能够看到其他人的下单。这是有好有坏，坏处是缺乏适当监管。

　　使用过DEX的人都清楚，用户体验并不理想。因为界面充斥着地址、合约等数字甚至乱码，操作过程复杂，要频繁查看区块浏览器，重新从每个区块挖回数据，在链上连接起来，还要防范被黑客攻击。这也是为什么政府的相关监管部门从保障民众财产安全的角度出发，对DEX一定要审慎行事，不可以掉以轻心的原因。

　　CZ预测行业发展趋势时表示，对于刚从Web 2.0进入Web 3.0的用户，大多数还是会选择CEX，因为“邮箱+密码”的登录方式、以及客服支援的传统惯常模式，让用户感觉安心。但随着时间推移，当用户对钱包的操作熟悉后，可能会转向DEX进行买卖。这需要一个过程。5到10年后，DEX会变得非常庞大。10到20年后，DEX的规模肯定会超过CEX，这就是未来的趋势，很难阻挡，不能逆转。

　　许多人对加密资产财库策略（DAT）的概念理解不深。DAT是连接传统金融与加密世界的桥梁。这一赛道有很多细分；其核心逻辑是将数字货币以证券化的方式进行包装，从而让传统投资者能够便捷地参与。DAT有四种运营模式，第一种是被动的单一资产持有模式，专注于比特币单一资产的被动持有；第二种是主动的单一资产交易模式，虽然同样只处理一种代币，管理策略完全不同；第三种是多资产组合管理模式，持有多种不同的数字货币；第四种是生态投资建设模式、除了持有代币之外，还会投资到生态建设。很多私企的财务部门没法直接购买数字货币，但通过DAT模式可以做到。因为有企业运作的实际需求，这个投资群体是非常庞大的市场；比现时的“币圈”市场大得多。

　　CZ谈到AI与Web 3.0融合，因为金融科技创新有待成熟，目前仍不够理想。但这一趋势绝非概念炒作，未来必然会出现突破性发展。

　　将来的AI（+机器人）世界，使用什么货币？答案显然不是纸币或传统支付体系，因为AI无法完成KYC（客户认知）和AML（反洗黑钱）。AI的货币体系必然是基于数字货币和区块链，通过API（应用程序编程接口）实现自动化交易完成支付。这将会带来巨大变革，意味着区块链的交易量将出现指数级增长。未来每个人可能拥有多个AI代理（多多益善），在后成视频制作、多语言翻译、内容分发、预订购买、消息问答等任务。用户之间的频繁交易互动，将催生海量微额支付。加密金融交易量将以指数式的倍数增长。目前Web 3.0领域，大多数AI代理仍停留在Memecoin（迷因币）式的伪产品阶段：前端展示一些新颖的内容，后端调用类似ChatGPT的大模型API，缺乏真正的使用价值。“Web 3.0+AI”仍须努力开拓。AI的发展有庞大资金需求，大模型的算力竞争异常激烈，成本惊人。据悉，OpenAI目前拥有约1至2 PB算力，每PB的年费用大约需要65亿美元，其扩张计划是现时10倍至100倍的规模。资金投入将是天文数字，Web 3.0可能为AI行业提供新的融资路径。

　　香港特区作为国家的国际金融中心，展望将来，有极佳发展机遇。香港在亚洲的地位突出，特区政府支持的态度积极，又有国家的加持，这样的历史机遇十分罕有。笔者认为，我们应该充分把握这一战略机遇期。关键是要在香港打造世界级的交易所。香港当前的优势完全可以应接挑战。香港特区本年5月推出了稳定币草案，8月1日法案生效，早于美国。特区政府亦积极与行业参与者沟通、和全球业内人士对话。香港前几年相对保守，现在表现相当积极。香港现时不少中小型持牌券商的运营处于亏损状态，尽管短期内尚能生存，但长期而言难以持续。关键出路在建立全球化的“流动性池”（liquidity pool）。如果只允许本地居民交易，香港的市场太小、活跃用户基数不足，根本无法产生足够的交易量。没有流动性规模，价格波动就会非常剧烈，这实际上对用户是有害的。真正成熟的用户保护，来自足够广深的交易池（transaction pool）。交易量大，可以减小价格波幅；市场流动性充足，可以减少期货交易的强制平仓。大型的全球化交易所能够提供舒适的用户保护:降低用户的单位交易成本。

　　最后值得一提的是，特朗普次子埃里克·特朗普（Eric Trump）上月底来到香港参加“比特币亚洲2025”论坛，以首席演讲嘉宾身份出席加密货币论坛，属私人商业科技峯会，聚焦比特币及金融科技领域，全球行业领袖200多人参与。埃里克作为特朗普集团的家族代表，其演讲环节设定高价门票（3499美元/张），属“巨鲸通行证”专享场次，内容涉及加密货币投资与政策展望。他谈及加密货币政策时，表示特朗普支持区块链技术，美国监管态度现正有所调整。他又强调商业合作，介绍特朗普集团在数字资产领域的布局，呼吁亚洲资本参与相关投资。出席聆听他的演讲是否值得如此天价？见仁见智。香港特区是自由开放的国际大都会和国家的国际金融中心之一，笔者认为埃里克以私人身分出席，不可能影响国际参与者对香港商业环境的正面评价。

　　际此香港特区政府发表年度施政报告的时刻，笔者认为应及时让业界认识到国际金融前景的高度挑战性。

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