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　　我非常喜欢瑞·达利欧的《变化中的世界秩序》模型，因为它迫使你跳出局部视角，看到全局。

　　你不会沉迷于加密货币X的日常戏码，而是审视长期变化。这也是我们应该用来观察加密货币的方式。

　　ETF的推出是一个重大转折。就在本月，SEC批准了大宗商品ETP的通用上市标准。

　　买家包括养老金、投资顾问和银行。加密货币现在与黄金或纳斯达克一样，出现在相同的投资组合配置中。

　　ETF现在是比特币和以太坊的主要买家。它们将所有权基础从散户转向机构。从我下面的帖子可以看出，鲸鱼在买入，而散户在卖出。

　　他们期待同样的剧本重演。但不同的事情正在发生。在低位买入的散户交易者正在向ETF和机构出售。

　　2019年股票市场的类似规则使ETF发行量增加了两倍。预计加密货币也会如此。许多针对SOL、HYPE、XRP、DOGE等的新ETF即将推出，为散户提供所需的退出流动性。

　　过去，加密货币会一起暴涨。比特币先动，然后是ETH，接着所有其他币种跟涨。小市值币种飙升，因为流动性沿着风险曲线向下流动。

　　现在有数百万种代币。新币每天在pump.fun上发行，“创造者”们将注意力从旧代币转向自己的MeMe币。供应量爆炸式增长，而散户注意力保持不变。

　　低流通量、高完全稀释估值的代币曾经很热门，有利于空投。现在散户已经吸取了教训。他们想要能回报价值的代币，或者至少具有强大文化引力的代币（$UNI尽管交易量强劲却未能暴涨就是个很好的例子）。

　　Ansem说得对，我们已经触及纯投机的峰值。新的元叙事是收入，因为它是可持续的。具有产品市场契合度和费用的应用会暴涨。其他的都不会。

　　但是，并非每个闪亮的新事物都能成功。Runes、ERC404等教会了我新奇感消失得有多快。

　　我认为这些观点共同解释了新秩序。收入筛选出弱项目。文化承载被误解的项目。

　　起初，交易者持有USDT或USDC来购买BTC和山寨币。新流入是看涨的，因为它们转化为现货买盘。当时80%到100%的稳定币流入最终用于购买加密货币。

　　其中一些资金从未触及BTC或ETH现货买盘。但它仍然提升了整个系统。L1和L2上的交易更多。DEX流动性更多。像Fluid和Aave这样的借贷市场收入更多。整个生态系统的资金市场更深。

　　Stripe和Paradigm的Tempo是为高吞吐量稳定币支付而构建的，具有EVM工具和原生稳定币AMM。

　　Plasma是Tether支持的L1，专为USDT设计，为新兴市场提供新银行和卡片服务。

　　我们再次回到”区块链用于支付”的元叙事。这可能意味着什么（说实话我仍不确定）。

　　Stripe的分发能力巨大。这有助于加密货币更广泛的采用，但可能绕过对BTC或ETH的现货需求。Tempo最终可能像PayPal一样：巨大的流量但对以太坊或其他链的价值积累很少。开放的问题是Tempo是否有代币（我认为会有）以及多少费用收入流回加密货币。

　　Tether已经主导发行。通过连接链条+发行商+应用，Plasma可能将新兴市场支付的很大一部分拉入一个封闭花园。这就像封闭的苹果生态系统对比以太坊和Solana推动的开放互联网。这引发了与Solana、Tron和EVM L2争夺成为默认USDT链条的竞争。我认为Tron在这里最容易失败，而以太坊本来就不是为支付而生的。但Aave等在Plasma上发布对ETH来说是个大风险……

　　ETH L2的救世主。由于Coinbase和Base通过Base应用推动支付，并通过USDC产生收益，它们将继续为以太坊和DeFi协议带来费用。生态系统保持碎片化但具有竞争性，这使流动性分布更广。

　　。GENIUS法案现在推动其他国家在全球稳定币游戏中迎头赶上。CFTC刚刚允许在衍生品中使用稳定币作为代币化抵押品。这在支付需求之外，增加了来自资本市场的非现货需求。

　　赢家是能够捕获稳定币流量并将其转化为粘性用户和现金流的链条和应用。最大的未知数是像Tempo和Plasma这样的新L1是否会成为在其生态系统内锁定价值的领导者，还是以太坊、Solana、L2和Tron能够反击。

　　。这将价格推高到仅靠现货买盘无法达到的水平，但平仓总是残酷的。当FTX崩溃时，CeFi杠杆的强制抛售摧毁了市场。

　　如果它们以溢价发行股票，筹集债务，并将资金投入代币，它们会放大上行空间。但当情绪转变时，同样的结构也可能放大跌幅。

　　因此，虽然DAT扩大了准入并带来机构资本，但它们也增加了新的系统性风险层。我们有个mNAV 1时发生什么的例子。简而言之，它们给股东ETH，股东很可能会抛售。然而，尽管有”空投”，BTCS的交易价格仍为0.74 mNAV。不太好。

　　经通胀调整后，两个周期之间几乎是完全相同的数字。也许这就是世界上有多少散户资本来竞价99%是空想的东西？”

　　与全球股票相比，整个山寨币市场只是个舍入误差。DAT为新资本流入打开了一扇门。不仅如此，由于很少有山寨币具备推出DAT所需的专业知识，那些做到的代币再次将注意力从数百万个代币聚焦到少数几个谢林点资产上。

　　ENA特别容易受到攻击，因为有巨大的VC持仓。但由于私人VC基金远超流动性二级需求的资本错配问题，向DAT退出是看涨的，因为VC然后可以将资本配置到资助其他加密资产。

　　总的来说，DAT对加密货币是看涨的，特别是对那些无法获得ETF的代币。它们允许像Aave、Fluid、Hype等拥有真实用户和收入的项目将风险敞口转移到股票市场。

　　标准普尔500指数这样的代币化资产并借贷。但TVL仍然很小，只有1.14亿美元，意味着RWA仍然相对早期。（附：Centrifuge正在努力将官方SPX500 RWA带上链。如果实现，CFG可能会表现良好。我持有仓位）。

　　它们用国债和信贷设定基准利率。它们扩大全球覆盖范围，让任何人都可以持有美国国债而无需美国银行（这正成为全球战场）。